凱利泰：打造醫(yī)療器械平臺(tái)型企業(yè) 增持評(píng)級(jí)

　　國(guó)內(nèi)骨科醫(yī)療器械行業(yè)增長(zhǎng)快、國(guó)產(chǎn)化程度低、迎來(lái)大整合時(shí)代14年中國(guó)骨科器械行業(yè)規(guī)模約140億，年增長(zhǎng)近20%。國(guó)產(chǎn)化程度相對(duì)較低（國(guó)產(chǎn)化率：關(guān)節(jié)30%，脊柱40%，創(chuàng)傷60%），進(jìn)口替代正在進(jìn)行時(shí)。上游競(jìng)爭(zhēng)加劇、中游流通行業(yè)整合及下游采購(gòu)降價(jià)等因素促使骨科器械行業(yè)迎來(lái)大整合時(shí)代。
　　公司是國(guó)內(nèi)椎體成形手術(shù)器械領(lǐng)域的領(lǐng)先者國(guó)內(nèi)椎體成形手術(shù)器械潛在市場(chǎng)大（骨質(zhì)疏松性椎體骨折的理論患病人數(shù)為2250萬(wàn)，每年新發(fā)病例181萬(wàn)）、滲透率低（發(fā)病數(shù)量是美國(guó)3倍，手術(shù)開(kāi)展量?jī)H為其1/4）。老齡化、支付能力提高及醫(yī)生培訓(xùn)加強(qiáng)等因素推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。公司具備技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，市占率超過(guò)40%。通過(guò)在高端市場(chǎng)不斷替代進(jìn)口產(chǎn)品，同時(shí)拓展基層市場(chǎng)，未來(lái)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售收入有望保持20%的增長(zhǎng)率。
　　借助資本之力，布局外延擴(kuò)張?jiān)诖罅Πl(fā)展傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司抓住行業(yè)變革的機(jī)遇，充分借助資本平臺(tái)的作用，積極布局外延擴(kuò)張。自2013年以來(lái)先后收購(gòu)易生科技和艾迪爾（預(yù)計(jì)16年將完成對(duì)兩家公司全部股權(quán)的收購(gòu)），產(chǎn)品線擴(kuò)張到骨科脊柱和創(chuàng)傷、心血管等領(lǐng)域。在原有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品椎體手術(shù)器械的基礎(chǔ)上，通過(guò)收購(gòu)構(gòu)建了較為完整的骨科產(chǎn)品線，渠道互補(bǔ)，大大提高了競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期；器械招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)。
　　打造醫(yī)療器械平臺(tái)型企業(yè)，覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)公司作為國(guó)內(nèi)椎體成形微創(chuàng)手術(shù)系統(tǒng)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力和品牌知名度。自上市以來(lái)，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)，積極調(diào)整戰(zhàn)略方向，從單一的椎體成形手術(shù)器械生產(chǎn)商向醫(yī)療器械領(lǐng)域的平臺(tái)型企業(yè)進(jìn)發(fā)。預(yù)測(cè)公司16-18年凈利潤(rùn)分別為1.53/2.18/2.59億元，EPS分別為0.43/0.62/0.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為47/33/28x。我們認(rèn)為當(dāng)下國(guó)內(nèi)骨科器械行業(yè)兼并整合加快，龍頭企業(yè)紛紛出手，行業(yè)集中度提升是必然趨勢(shì)。凱利泰作為行業(yè)少數(shù)幾家上市公司之一，借助資本市場(chǎng)的力量進(jìn)行資源整合獨(dú)具優(yōu)勢(shì)?？春霉鞠蜥t(yī)療器械平臺(tái)型企業(yè)的戰(zhàn)略升級(jí)，覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。